Warum Investoren anfangen müssen, thematisch zu denken

AUSGEWÄHLTER ARTIKEL

Laut den von S&P Dow Jones veröffentlichten Daten hat die große Mehrheit der Manager von Investmentfonds mit großer, mittlerer und kleiner Marktkapitalisierung in den letzten 10 Jahren ihre jeweiligen Benchmarks unterschritten.¹ Für uns bei Tematica wirft dies eine sehr logische Frage auf – wenn es um Investitionen geht, insbesondere um sektorbezogene Investitionen, wie erwartet man dann, die Herde zu übertreffen, wenn man sich dafür entscheidet, der Herde zu folgen?

Der berühmte Unternehmensberater Peter Drucker fasst es recht wortgewandt zusammen: “Wenn man etwas Neues will, muss man aufhören, etwas Altes zu tun”.² Oder, wie Hockey-Legende Wayne Gretzky sagen würde: “Ich laufe dahin, wo der Puck sein wird, nicht dorthin, wo er schon war”.³

Das Zitat spricht das Herzstück des thematischen Investierens an, das es nicht nur erlaubt, sich auf die strukturellen Veränderungen zu konzentrieren, die sich längerfristig auswirken und die Wettbewerbslandschaften gestalten und verändern werden, sondern auch einen Blick über kurzfristige Markt- oder Branchenlärm und Unsicherheiten hinaus zu werfen. Durch die Identifizierung von Unternehmen, die bereit sind, von den sich entwickelnden thematischen Rückenwind zu profitieren, können Investoren Chancen nutzen und gleichzeitig die Risiken umgehen, die mit Unternehmen verbunden sind, deren Geschäftsmodelle durch thematischen Gegenwind beeinflusst werden.

“Sie müssen sich von der Menge abgrenzen. Die Herdenmentalität führt dazu, dass all diese IQ’s gelähmt werden”⁴ – Warren Buffet

Was sind thematische Investitionen?

Thematisches Investieren konzentriert sich auf strukturelle Veränderungen, die sich aus der sich verändernden globalen Landschaft der Wirtschaft, Demographie, Technologie und Psychographie und von Zeit zu Zeit aus regulatorischen Vorgaben ergeben. Diese strukturellen Veränderungen verändern das Verhalten von Verbrauchern und Unternehmen und damit auch die Ausgaben in der einen oder anderen Form. Dieser tiefgreifende Wandel bei den Investitionen führt zu thematischem Rückenwind, der die Unternehmen, die sich identifiziert und positioniert haben, dazu bringt, diesen Rückenwind entweder organisch oder durch M&A zu nutzen.

Unternehmen, die aus diesen strukturellen Veränderungen resultierende zusätzliche Einnahmen, Gewinne und Cashflows erzielen, werden im Laufe der Zeit tendenziell mit steigenden Bewertungsmultiplikatoren belohnt. Im Lexikon der Anlagewelt identifiziert das thematische Investieren die Kausalität von Alpha.

Und weil thematische Investitionen nicht in einem sektoralen Klassifikationsschema verwurzelt sind, sind sie auch nicht in einem antiquierten Denken gefangen. Oftmals wird das Geschäft eines Unternehmens falsch kategorisiert oder gerät ins Hintertreffen, wenn neue Technologien, Produkte und Dienstleistungen auf den Markt kommen und bestehende Geschäftsmodelle stören. Statt eines vertikalen, isolierten Ansatzes ist das thematische Investieren eine horizontal ausgerichtete Strategie, die sektor- und geografisch übergreifend ist, um Unternehmen zu identifizieren, die am besten positioniert sind, um langfristige Katalysatoren zu nutzen.

Während zum Beispiel Amazon (AMZN) bei der Betrachtung des Geschäfts des Unternehmens weithin als ein störendes Kraftpaket im Einzelhandel angesehen wird, ist die treibende Kraft für seine Gewinne in Wirklichkeit sein Cloud-Geschäft.⁵ Aus der Sicht des Sektors ist das Online-Lebensmittelbestell- und -lieferunternehmen GrubHub (GRUB) ein Internetunternehmen, aber es – zusammen mit Door Dash, Postmates und ähnlichen Unternehmen – bringt das Gaststättengewerbe auf den Kopf.⁶ Uber (UBER) und Lyft (LYFT) fallen in den Sektor Industrials, aber ihre Unternehmen üben Druck auf die Automobilnachfrage aus und treffen Ford (F), General Motors (GM) und Honda Motor (HMC) sowie den Wiederverkaufswert von Gebrauchtwagen bei CarMax (KMX).⁷

Dieser sich entwickelnde und vorausschauende Investitionsansatz hilft den Investoren, sich für Veränderungen zu positionieren, die mit der Entwicklung neuer Technologien, der Störung von Geschäftsmodellen und der demographischen Entwicklung verbunden sind und die Bedürfnisse und Präferenzen der Weltbevölkerung neu bestimmen.

Warum sollten Investoren thematisch vorgehen?

Thematisches Investieren ermöglicht es Anlegern, sich auf die strukturellen Veränderungen oder Themen zu konzentrieren, die sich längerfristig auswirken und die Wettbewerbslandschaft gestalten und verändern werden, aber auch einen Blick über den kurzfristigen Markt- oder Sektorlärm und die Unsicherheiten hinaus zu werfen. Themen haben drei entscheidende Merkmale, die sie für den normalen Anleger attraktiv machen:

1. Sie bieten erkennbare Signale, die sie für den Anleger verdaulich, erkennbar und relativierbar machen, und helfen ihm, Investitionsentscheidungen auf der Grundlage von Dingen zu treffen, die er kennt und beobachten kann.
2. Sie können dazu beitragen, das gesamte Investitionsportfolio einer Person zu schützen, da sie Investitionen in Fonds und Unternehmen umgehen, die durch die vor ihnen liegenden, sich verändernden Landschaften verwundbar sind.
3. Die Kombination von mehreren Themen, die das Geschäft eines Unternehmens beeinflussen, ermöglicht es gut positionierten Unternehmen, noch schneller zusätzliche Einnahmen und Gewinne zu erzielen.

Wie unterscheidet sich thematisches Investieren von sektorbezogenem Investieren?

Die Gruppierung von Unternehmen auf der Grundlage der Sektorklassifizierung ist mit großen Herausforderungen verbunden. Sogar S&P Dow Jones ist sich des Mangels an diesem Rahmenwerk bewusst und hat kürzlich seine größte Überarbeitung des Global Industry Classification Standard (GICS) seit 1999 eingeführt. S&P Dow Jones klassifiziert jetzt Tausende von Unternehmen nicht mehr in 10, sondern in 11 Sektoren.⁸

Obwohl es in letzter Zeit Fortschritte bei der Aktualisierung der Sektorklassifikationen gegeben hat, sind diese Fortschritte in Wirklichkeit auf einem bereits veralteten Schema aufgebaut und stellen nichts weiter als ein Hilfsmittel dar. Im besten Fall werden diese Änderungen wahrscheinlich wieder veraltet sein und im schlimmsten Fall die Dinge für die Investoren noch komplizierter machen.

Lassen Sie uns zum Beispiel einen Blick darauf werfen, wie der Sektor Investitionen über verschiedene Unternehmen denkt, die in seinem neu geschaffenen Sektor – Kommunikationsdienste – gefunden wurden. Es gibt die üblichen Verdächtigen, an die man denken würde, wenn man Kommunikationsdienste in Betracht zieht – Kabelunternehmen wie Comcast Communications (CMCSA) und Charter Communications (CHTR) sowie Mobilfunkunternehmen wie Verizon (VZ) und AT&T (T). Aber die Sektorklassifizierung umfasst auch Walt Disney (DIS), der zwar mit dem Inhaltsgeschäft der Comcast Corp. konkurriert. (CMCSA) konkurriert, aber kein Kabel-, Mobilfunk- oder anderes Kommunikationsgeschäft betreibt. Und während AT&T von jeher ein auf Kommunikation fokussiertes Unternehmen ist, hat die Übernahme des WarnerMedia-Geschäfts seinen Geschäftsmix und seine Produktstrategie dramatisch verändert. Wie erklärt sich das aus Sicht des Kommunikationssektors? Es gibt noch andere Headcratchers wie die Gaming-Firmen Activision Blizzard (ATVI) und Take-Two (TTWO), die Netzwerkdaten mit verknüpften Mehrspieler-Spielen konsumieren, und wären sie daher nicht viel mehr Gaming- und Content-Unternehmen als Kommunikationsdienstleistungsunternehmen?

Und so weiter… die Unzulänglichkeiten legen die Mängel eines Systems offen, das Unternehmen auf der Grundlage von vorher festgelegten Sektoren gruppiert. Diesem sektorbasierten Klassifizierungsschema ist die Idee inhärent, dass Unternehmen ihre Geschäftsmodelle nicht ändern, aber wie wir im Laufe der Jahre gesehen haben, ist dies in der Regel nicht der Fall.

Das Unternehmen für mobile Infrastruktur, Nokia (NOK), startete ursprünglich als Boot-Unternehmen und ist heute der zweitgrößte Inhaber von 5G-Verträgen.⁹ Apple begann ursprünglich als Personal-Computer-Unternehmen, aber heute stammt der Löwenanteil der Umsätze und Gewinne aus dem iPhone- und Dienstleistungsgeschäft, das vor 12 Jahren noch nicht existierte.¹⁰ Amazon begann mit dem Verkauf von Büchern, Schallplatten und ähnlichen Artikeln, hat aber sein Geschäftsmodell weiter ausgebaut und liefert heute alle möglichen Produkte und Dienstleistungen, die weit von diesem ursprünglichen buchbasierten Geschäft entfernt sind. Nehmen Sie zum Beispiel die Amazon Web Services oder die Übernahme der Online-Apotheke PillPack oder die Einführung der Amazon Go-Shops, die Technologien einsetzen, die das Einkaufserlebnis im Einzelhandel völlig verändern könnten. Dann gibt es Amazons Prime Video-Angebot, das Fernsehsendungen, Filme, Originalinhalte und NFL-Spiele streamt, den Prime Music-Service sowie das Whole Foods-Geschäft. Und dann gibt es das Geschäft mit digitalen Assistenten von Alexa/Echo, das sich über intelligente Lautsprecher hinaus in Geräte, Autos und Haussicherheitsgeräte eingliedert.¹¹ Ist Amazon ein Unternehmen der Konsumgüterindustrie wie The Gap (GPS) oder American Eagle (AEO)? Ist es ein Unternehmen für Kommunikationsdienste wie Walt Disney (DIS) und CBS (CBS)? Handelt es sich um ein Unternehmen für Konsumgüter wie Kroger (KR) oder Costco (COST)? Oder handelt es sich um ein Unternehmen der Informationstechnologie wie Cloudera (CLDR) und IBM (IBM)?

Bei Tematica sind wir nach Jahrzehnten der Aktienforschung, die Länder, Sektoren und Unternehmen an der Wall Street analysiert hat, zu diesem Standpunkt gekommen. Wir erkannten, dass sektororientiertes Denken zu Investitionen mit Scheuklappen führt. Wir erkannten, dass der traditionelle Ansatz nicht in der Lage war, die Grundlagen dafür zu erkennen und zu verstehen, warum bestimmte Unternehmen langfristig gut abschneiden, während andere es nicht tun.

Was ist der Unterschied zwischen einem Trend/Modell und thematischen Investitionen?

Im Allgemeinen ist das Trend- oder Mode-Investieren eine Strategie, die darauf abzielt, aus steigenden Umsätzen und Gewinnen eines kurzlebigen Phänomens Kapital zu schlagen. Wir sehen dies immer wieder in der Bekleidungsindustrie, wo neue Stile kurzzeitig populär werden, aber nicht lange danach verblassen. Dieses “Verblassen” ist in der Tat das, was den Begriff “Fad” geprägt hat. Während sich Trendinvestitionen für einen Investor lohnen können, besteht die Herausforderung darin, den Ein- und Ausstieg richtig zu timen, um die Gewinne zu maximieren. Bleibt man zu lange drin, riskiert ein Investor, dass seine Gewinne schrumpfen, wenn nicht gar mit dem Verblassen des Trends verpuffen.

Da sich thematische Investitionen auf sich entwickelnde strukturelle Veränderungen konzentrieren, wird die Dauer eines Themas nicht in Wochen oder Monaten, sondern über mehrere Jahre hinweg gemessen. Zu Beginn kann eine strukturelle Veränderung eine bescheidene Auswirkung haben, aber im Laufe der Zeit, wenn diese Veränderungen sich selbst ausbreiten, werden die Auswirkungen immer deutlicher. Die sich entwickelnde Technologie und die sich verändernde Psychologie sowie die Demographie spielen ebenfalls eine Rolle bei der Geschwindigkeit dieses strukturellen Wandels.

Beispielsweise ist das derzeitige Wachstum der US-Bevölkerung im Alter von 65 Jahren und älter, das von der Babyboom-Generation vorangetrieben wird, beispiellos. Da sie jede wichtige Lebensphase durchlaufen haben, haben die Babyboomer sowohl Herausforderungen als auch Chancen für die Wirtschaft, die Infrastruktur und die Institutionen mit sich gebracht. Da die Babyboomer in den kommenden 20 Jahren immer älter werden, wird sich die Nachfrage nach Wohnraum, Gesundheitsversorgung und Finanzdienstleistungen, um nur einige Bereiche zu nennen, stark verändern.

Können sich Anlagethemen überschneiden?

Das Einzige, was besser ist als ein einziges Anlagethema, das das Geschäft eines Unternehmens belastet, sind mehrere Themen, die sich überschneiden. Wir bei Tematica sind uns bewusst, dass mehrere unserer Themen komplementärer Natur sind, was zum Teil auf die sich entwickelnde Technologie, Produkte und Dienstleistungen zurückzuführen ist. Zum Beispiel profitieren Aspekte unseres Anlagethemas Altern der Bevölkerung von dem Rückenwind, der mit unserem Anlagethema Digitaler Lebensstil verbunden ist, der es ermöglicht, seinen alternden Eltern Waren und Dienstleistungen zu liefern. Während ältere Menschen vielleicht nicht diejenigen sind, die die virtuelle Realität in ihr Leben integrieren, sind andere Aspekte unseres Investitionsthemas “Disruptive Innovators” wie autonome Autos und Telemedizin erste Wahl für ältere Bürger. Während Verbraucher und Unternehmen im Rahmen unseres Investitionsthemas “Digitaler Lebensstil” immer tiefer in die digitale Welt eintauchen, öffnet die wachsende Zahl angeschlossener Geräte die Tür für Cyberangriffe und Verletzungen der Privatsphäre, die im Mittelpunkt unseres Investitionsthemas “Cyber-Privatsphäre” stehen.

Die Kombination aus mehreren Rückenwindarten bietet dem Geschäft eines Unternehmens eine größere Rückenwindgeschwindigkeit im Vergleich zu einer Einzelperson, was es einem gut positionierten Unternehmen ermöglichen sollte, noch schneller zusätzliche Einnahmen und Gewinne zu erzielen. Untersuchungen von McKinsey & Company bestätigen diese Ansicht: “Unserer Erfahrung nach ergeben sich die attraktivsten Möglichkeiten, wenn mehrere Themen zusammenlaufen und sich gegenseitig verstärken”.¹²