L’ALPHA ESISTE ANCORA!

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Alcuni di voi ricorderanno il motto del rally punk rock dei primi anni ’80: “Il punk non è morto!”. Dato il tour Rage Against The Machine (RATM), recentemente annunciato, sarei tendenzialmente d’accordo. Possiamo cavillare più tardi se i RATM rientrano nella stessa categoria dei Dead Kennedy, Black Flag, Tendencies Suicidal Tendencies, Channel 3 e, naturalmente, The Sex Pistols (spoiler alert: IMHO, lo fanno se non altro per l’energia e l’anti-establishmentarianism), ma il punto qui è che l’alfa – nonostante quello che potreste aver letto e sentito – è davvero molto viva e sana.

Prima di discutere dei come e dei perché dietro l’alpha esiste ancora, diamo un’occhiata a cosa si intende per “passivo”.

Da una prospettiva sferica, direi che gli unici veramente passivi sono quelli etichettati come “compositi” come il NYSE Composite Index, che è semplicemente l’indice di tutto ciò che è elencato sul NYSE – nessun settore, nessun limite di mercato, guadagni o altri fattori e probabilmente altri pregiudizi che vengono presi in considerazione per la selezione, nessun condimento; se sei elencato, sei dentro, dalla data della tua IPO fino a quando non cancelli.

La famiglia di indici Russell ha una metodologia di fondo che è anche abbastanza agnostica, con la capitalizzazione di mercato, il domicilio e la sede di quotazione come driver primario per l’inclusione. Ci sono alcune regole di eleggibilità intorno al diritto di voto, ma nulla che parli direttamente della salute fiscale o della redditività dei componenti come una preoccupazione costante.

L’indice S&P 500 è attivo?

Passiamo ora al gorilla da oltre 7.000 miliardi di dollari nella stanza, l’indice Standard and Poor’s 500 Index (SPX), il benchmark dei benchmark, l’alfiere dell’investimento passivo.

Ci sono alcune regole generali che riguardano la capitalizzazione di mercato, la liquidità e, sorprendentemente, la redditività finanziaria e i guadagni.

A seconda del vostro punto di vista, queste regole sono o meccanismi generali che aiutano a semplificare il processo di focalizzazione sulle componenti rilevanti, oppure sono decisioni consapevoli volte a plasmare il pool dei componenti con caratteristiche desiderabili (come ritenuto da S&P).

In entrambi i casi, l’effetto di queste regole è quello di creare un universo di componenti pronto a lanciare una sfida della prossima serie di regole che ci porterà alla lista finale dei costituenti dell’indice.

La selezione dei componenti dell’indice è trattata a pagina 10 della metodologia.[1] Ecco come viene fatta la salsiccia SPX: “La selezione dei componenti è a discrezione del Comitato dell’indice e si basa sui criteri di ammissibilità”.

Qualcuno potrebbe volerlo leggere di nuovo…

Con quale frequenza vengono esaminati i componenti dell’indice per verificarne l’idoneità? Ciò avviene su base annuale o semestrale?

Da pagina 26, “Le modifiche alla composizione dell’indice vengono effettuate in base alle necessità. Non vi è una ricostituzione programmata”.

Quindi, al di fuori di alcune regole piuttosto ampie, la selezione finale dei componenti per SPX è completamente discrezionale e può avvenire in qualsiasi momento ritenuto appropriato dal fornitore dell’indice?

Non è questa la definizione stessa di un portafoglio gestito attivamente?

Questa metodologia viene utilizzata per l’S&P 500 (SPX), l’S&P Midcap 400 (MID) e l’S&P Smallcap 600 (SML). Non sto dicendo che S&P ci ha ingannato per tutti questi anni. Chiaramente queste informazioni sono disponibili da tempo.

Tuttavia, essa pone le basi per ulteriori rivelazioni e discussioni. Se SPX, MID e SML sono indici gestiti attivamente, anche qualsiasi loro derivato è un indice gestito attivamente, compresi gli indici di settore selezionati.

Questioni di classificazione

Sappiamo tutti che il Santo Graal dell’investimento attivo consiste nel superare costantemente le prestazioni di SPX. Che cos’è allora il Santo Graal dell’investimento passivo? Fornire i rendimenti esatti dell’indice tracciato? Operativamente sì, ma se si parla con un money manager passivo medio, il loro Santo Graal è trovare (o in alcuni casi creare) un indice che superi SPX.

Se l’obiettivo non è SPX? Quei manager vogliono fornire ai loro clienti la migliore rappresentazione della strategia scelta. Quale strategia? Da dove vengono queste idee di investimento? Come vengono generate?

Ecco dove diventa interessante

Uno dei segni distintivi della ricerca e degli investimenti è il Global Industry Classification Standard (GICS), sviluppato nel 1999 da Standard and Poor’s e MSCI. Quando gli investitori parlano di “finanziari” o di uno qualsiasi degli altri 10 settori, in realtà intendono dire “azioni quotate di società che generano entrate da attività determinate da S&P e MSCI per rientrare nella categoria dei servizi finanziari”.

Molti investitori si sono affidati al GICS come trampolino di lancio non solo per classificare le aziende, ma anche per creare un quadro di riferimento per discutere di questi segmenti dell’economia. Cosa succede quando l’economia decide di iniziare a colorare al di fuori delle linee GICS?

Per parafrasare, se emerge un nuovo settore economico, e non c’è una mappatura per esso, fa rumore? La risposta è che quelle aziende finiscono per essere erroneamente classificate, e che il segmento emergente dell’attività economica non viene affatto riconosciuto.

Segmenti emergenti

Nella mia carriera, ho sviluppato una serie di indici tracciati dagli ETF che si concentrano su settori emergenti dell’attività economica, tra cui l’energia eolica, il cloud computing, la sicurezza informatica, i pagamenti elettronici, i videogiochi, i big data, l’immunoterapia e la cyber-privacy. Alcuni di questi indici sono stati sviluppati interamente da tessuti interi e altri con partner di ricerca, in particolare Ted Pollak, Brad Loncar e Tematica Research (sulla cyber/privacy).

Per essere chiari, quando dico “aree emergenti dell’attività economica” intendo dire che ora ci sono abbastanza aziende con un’esposizione di reddito sufficientemente elevata da sostenere un diversificato 1940 Investment Act o un veicolo d’investimento qualificato UCITS su larga scala. Ciò che è importante notare è anche che, fino a poco tempo fa, il tracciamento di un indice era essenzialmente l’unico modo per ottenere l’approvazione e l’immissione sul mercato di un prodotto negoziato in borsa.

L’unica cosa che tutte queste strategie hanno in comune è che questi segmenti non avevano (e non hanno ancora) una rappresentazione unica nel quadro GICS. L’altra cosa che queste strategie condividono è la prospettiva che questi raggruppamenti di azioni supereranno il mercato. Queste strategie non sono esercizi di rebranding del settore GICS o SPX. Sono tutte alfa. Alcune hanno avuto più successo di altre, ma l’obiettivo è la performance.

Nuova Era

Penso che ciò che alcuni investitori dimentichino è che la fine del mondo pre-Regulation Fair Disclosure (Reg FD) non solo ha coinciso con la crescita esponenziale di internet ma (soprattutto negli ultimi 10 anni) con l’aumento dell’era dell’informazione. Nel mondo di oggi, il vostro investitore medio ha accesso non solo alle stesse informazioni, ma anche a molti degli stessi strumenti (o ha la capacità di svilupparli) come qualsiasi altra società di investimento.

I mercati sono diventati molto più efficienti e, man mano che la caccia ai singoli nomi è diventata più facile, tutto sembra essere diventato un mercato affollato.

La ricerca dell’alfa si è evoluta da quei trade ad alta varianza, difficili da trovare, in una delle due cose:

• Modelli di quant ottimizzati (investimento smart beta/fattore)
• Portafogli tematici qualitativamente focalizzati (macro tendenze/attività economica emergente)

Per le grandi imprese che cercano di entrare nel mercato degli ETF utilizzando l’approccio “porta i tuoi beni”, il modo più sicuro per la transizione di tali beni è quello di modellare il loro approccio attivo esistente (beta/fattore intelligente). Per le imprese più nuove o più piccole, catturare i fulmini in una bottiglia con una nuova strategia può essere molto gratificante. Le prove (letterali) e le tribolazioni delle piccole imprese è meglio lasciarle per un altro articolo.

In ogni caso, il mio punto resta il fatto che, a prescindere dall’etichetta, tutti gli investitori (anche gli azionisti di prodotti a risultato definito) sono in cerca di alfa, e che l’alfa – a prescindere da ciò che si può aver letto e sentito – è davvero viva e vegeta.

Ora, chi ha i biglietti per lo spettacolo Rage Against The Machine?

Questo articolo è stato prodotto da Tematica Research LLC. Rize ETF Ltd non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia di alcun tipo, espressa o implicita, circa la completezza, l’accuratezza, l’affidabilità o l’idoneità delle informazioni contenute in questo articolo.

ETFs Correlati:

CYBR: Rize Cybersecurity and Data Privacy UCITS ETF

FLWR: Rize Medical Cannabis and Life Sciences UCITS ETF

Referenze:

[1] S&P Global, “S&P U.S. Indices Methodology”, Page 10, Available at: https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/methodologies/methodology-sp-us-indices.pdf